2025年三季度，A股知名牛散张素芬的持仓变动引发市场关注。她清仓周期股柳钢股份，转而重仓一只股价跌去85%的国企白酒概念股，维维股份。一出手便是1233万股，跻身第三大流通股东。这家因“维维豆奶，欢乐开怀”广告语家喻户晓的公司，如今股价仅3元左右，市盈率约14倍，远低于白酒板块平均水平。张素芬的这次布局，与其一贯的“低价+国资+长周期横盘”策略高度契合，仿佛在垃圾堆里寻找黄金。
维维股份的实控人是徐州市国资委，国资背景是其最大亮点之一。2021年，新盛集团接手维维股份后，公司资产负债率从68.65%降至40.16%，财务风险大幅降低。张素芬历来偏爱国资标的，其持仓中63.64%为国企，这类企业通常具备政策托底和改革预期。例如，徐州2025年推进185项国企改革任务，维维股份作为重点企业，可能受益于运营效率提升的政策红利。
尽管维维股份营收十年未增长，但其现金流稳健，回款能力出色。近十年仅两年出现小幅流出，其余年份均大幅净流入。核心产品豆奶粉市占率连续多年行业第一，毛利率高达42%，贡献超八成利润。这种“守成有余”的特性，符合张素芬对稳定现金流企业的偏好。
白酒概念并非噱头，行业底部或藏机遇
维维股份旗下子公司维维茗酒坊主营汉元酒系列，并代理其他品牌酒类，使其具备白酒概念属性。当前白酒板块正处于周期底部，估值接近历史极值。2025年8月数据显示，白酒板块市盈率仅18.2倍，较全A股出现近二十年首次折价。头部企业如茅台、五粮液获大股东增持，释放底部信号。
行业库存从2024年的9个月高位降至5-7个月，高端酒库存仅45天。尽管需求端仍受宴席收缩等因素压制，但高股息率（板块平均4.8%）提供安全垫。维维股份的低估值与行业筑底背景形成呼应，张素芬可能看中其消费属性与白酒概念的叠加弹性。
牛散策略：低位埋伏，长期熬底
张素芬以“低买长持”著称，持仓周期通常3-5年。她擅长在股价长期横盘、成交量萎缩时分批建仓。例如，维维股份自2024年12月起横盘10个月，股价波动区间收窄，符合其“低位缩量建仓”特征。类似案例还有航天动力，她曾在股价横盘1780天后获利。
她的持仓高度分散，通过组合投资降低风险。2025年三季度共持有15只个股，单只标的仓位可控。维维股份的低价（3元以下）、低估值（PE14倍）和小市值（流通市值56亿元）完美契合其“三低一高”选股标准。
风险警示：成长性缺失与行业挑战
维维股份的短板同样明显。营收从2013年的50亿元降至2025年前三季度的23.88亿元，十年未增长。多元化尝试屡屡受挫，此前收购的双沟酒业、枝江酒业等资产均已出售，目前仍依赖豆奶单一品类。粮食加工业务虽营收占比47%，但毛利率仅3.3%，难以替代豆奶的利润贡献。
白酒行业亦面临结构性挑战。年轻消费者偏好低度酒，800-1500元价格带产品普遍价格倒挂，部分酒企库存占比超40%。维维股份的白酒业务规模较小，能否在行业洗牌中分得一杯羹仍是未知数。
张素芬的这次押注，是精准抄底还是盲目乐观？
市场争议从未停止。支持者认为，国资背景、现金流稳定、行业底部三重因素构成安全边际；反对者则指出，成长性缺失与行业逆风可能让“低估”变成“价值陷阱”。这场逆向投资的成败，唯有时间能给出答案。
